A股的四季效应：原理、风格和职业挑选

liukang20241天前吃瓜始末77

A股年度出资节奏大致能够分为四个阶段，本文剖析了过往十年来A股年度出资的四个阶段下的风格职业特征，以及每个阶段相应风格职业占优原因。展望四季度，重磅经济会议叠加稳添加方针继续出台有望助力经济预期转暖，人民币时节性增值或吸引外资企稳转向，大盘蓝筹风格有望相对占优。

中心观念

⚑ A股的四季效应：在曩昔的十年中，A股商场的四季效应大致沿着“春季烦躁”、“阶段回调”、“盛夏攻势”、“蓝筹回归”四个阶段演绎。每年新年前后1-2月商场往往会有一波涨幅可观的“春季烦躁”行情，商场在堆集必定获利实现需求后会有必定起伏的回撤，能够称之为“阶段回调”，调整一般发生在3-4月。4月底跟着经济数据和上市公司一季报连续发表完毕，商场往往会沿着当年高景气方向发起起伏更大的一波进攻，进攻时刻大多发生在5月-9月，咱们在此前的陈述中称之为“盛夏攻势”。到了四季度，进攻往往完毕，资金开端获利了断，商场风格回归均衡，咱们称之为“蓝筹回归”。

⚑ 春季烦躁：跟着1月底成绩预告发表落地，商场经济数据和成绩进入真空期，新的预期开端构成。一起，新年后资金从头回流银行体系，组织资金开端着手新布局，商场流动性改进。叠加“两会”前的方针预期升温，商场危险偏好上升，商场进入春季烦躁阶段。春季烦躁期间风格体现为小盘生长占优。职业层面上体现为TMT、顺周期均有或许占优。

⚑ 阶段回调：3月左右一季度公司成绩发表和经济数据相继发布，春季烦躁构成的经济预期落地，部分获利资金进行盈余实现。商场流动性边沿收紧，各职业依据成绩实际敞开阶段性回调。阶段回调期间风格体现为大盘价值占优。职业层面上体现为金融、房地产、必选消费占优。

⚑ 盛夏攻势：4月份经济数据连续发布，商场对全年景气趋势和边沿改进的方向有了更清晰的判别，商场走势从前期的预期驱动转变为根本面驱动。在方针明亮、根本面验证的布景下，出资者往往沿着全年景气趋势和成绩边沿改进的方向进行布局。盛夏攻势期间风格体现为小盘生长占优。职业层面多体现为TMT和消费板块占优。

⚑ 蓝筹回归：进入四季度，跟着三季报的连续发表，全年成绩猜测回归实际，商场会对不同职业进行批改，一起，会对次年的成绩猜测进行相应的调整。而商场的估值基准随之调整，导致估值切换。风格上轻视值大盘蓝筹风格的胜率更大。

⚑ 本轮四季度风格怎么演绎？依照四个阶段区分调查本年以来的商场全体走势，年头在外资回流、AI工业趋势、两会预期催化下以TMT和科创50为代表的小盘生长风格显着占优，3-4月跟着经济数据和上市公司成绩发表商场阶段回调，但5月-9月因为经济数据边沿削弱，经济根本面及改进预期较弱，商场全体震动回调，盛夏攻势并不显着。从现在的状况看，跟着稳添加方针继续出台，在经济数据边沿改进的状况下，经济预期有望转暖。四季度挨近美联储降息周期敞开，叠加人民币时节性增值，有望吸引外资重回净流入，蓝筹回归的概率更高，四季度大盘蓝筹风格有望重回占优。

⚑ 危险提示：经济数据不及预期；海外方针超预期收紧

A股的时节效应

（一）A股年度出资节奏

从过往的经历看，A股的商场体现具有显着的日历效应，较为典型的有“春季烦躁”、“无量六绝七翻身”等。比照2013-2022年每年年内商场节奏和风格轮动特征，咱们发现，在曩昔的十年中，A股商场根本节奏大致沿着“春季烦躁”、“阶段回调”、“盛夏攻势”、“蓝筹回归”四个阶段演绎。每年新年前后1-2月商场往往会有一波涨幅可观的“春季烦躁”行情，商场在堆集必定获利实现需求后会有必定起伏的回撤，能够称之为“阶段回调”，调整一般发生在3-4月。4月底跟着经济数据和上市公司一季报连续发表完毕，商场往往会沿着当年高景气方向发起起伏更大的一波进攻，进攻时刻大多发生在5月-9月，咱们在此前的陈述中称之为“盛夏攻势”。到了四季度，进攻往往完毕了，资金开端获利了断，商场风格再度均衡，咱们称之为“蓝筹回归”。仅有一年节奏不太相同的是2015年，当年榜首波进攻一向继续到6月，随后商场大幅调整，到了四季度商场再度发起终究一波进攻。

从首要指数体现来看，春季烦躁和盛夏攻势行情中，商场首要指数上涨概率高，上涨起伏更大。春季烦躁后往往会有一波显着的调整，时刻在1-2个月，首要指数的回撤起伏在10%-20%左右。到了四季度，商场体现分解十分显着，首要指数动摇较大。

（二）各阶段商场风格分解显着

全体来看，近十年以来四个阶段的商场风格首要出现以下特色：

▶ 春季烦躁：小盘生长及TMT往往体现好于其他风格。小盘价值风格均匀涨幅挨近小盘生长，体现相对较差的风格首要为大盘价值和金融。在过往十年的春季烦躁中，小盘生长风格体现占优共出现6次，胜率挨近67%，从全体的涨幅均值来看，小盘生长与TMT别离是16.4%、16.5%，远高于其他风格。

▶阶段回调：大盘价值和小盘价值相对抗跌。在春季烦躁后的阶段性回调阶段，2013-2022年，大盘价值风格出现7次，胜率为78%，仅有2013年和2018年两个年份的回调阶段大盘价值风格并未占优，其他年份均为价值风格。

▶盛夏攻势：小盘风格全体占优，生长价值出现几率邻近，TMT与周期体现相对较好。过往10年的盛夏攻势中，小盘生长和小盘价值风格全体占优的次数均为5次，胜率为56%。

▶蓝筹回归：轻视值价值风格占优，金融地产逆袭。

（三）四阶段风格择时模仿回测

咱们依照四个阶段进行风格择时，以四大巨潮风格指数构建组合，在每个阶段行情的月初装备相应的商场风格，例如在1月初春季烦躁开端阶段装备中小生长风格，3月初装备相对抗跌的大盘价值风格，5月-9月则装备小盘生长风格，10-12月装备大盘价值风格。一起，咱们以四大风格指数的均值和万得全A作为比较基准，回测成果显现依照四阶段进行片面的风格择时，长时间来看能够取得相关于风格基准和万得全A的超量收益。相同地，对六大风格大类职业进行四阶段择时模仿，在每个阶段月初装备该阶段中相应占优的前两个大类职业风格，以六大职业风格指数的均值和万得全A为组合比较基准，长时间来看四阶段风格择时相同能够取得必定超量收益。

春季烦躁

（一）春季烦躁的根本意义和原理

1. 春季烦躁的根本意义

历年来，A股的“春季烦躁”行情多发生于每年的1-2月，起始于新年前后，完毕于3月初。“春季烦躁”阶段商场全体体现为上涨且往往具有不错的挣钱效应，万得全A指数涨幅可观，A股往往迎来阶段性的指数行情虽然行情继续时刻相对时间短，均匀继续47个买卖日左右，但对全年的收益影响巨大。“春季烦躁”阶段具有显着的日历效应，即以新年为分水岭，A股往往由节前大盘蓝筹占优转换为节后中小生长风格占优，中小生长以及周期风格在这个时期体现愈加杰出。

2. 春季烦躁的根本原理

跟着1月底成绩预告发表落地，商场经济数据和成绩进入真空期，新的预期开端构成。一起，新年后资金从头回流银行体系，组织资金开端着手新布局，商场流动性改进。叠加“两会”前的方针预期升温，商场危险偏好上升，商场正式进入春季烦躁阶段。

▶方针原因：新年后到3月“两会”举行前夕，新的变革、宽松等方针预期升温，商场危险偏好上升。新年后方针预期落地进入复苏调查期，中小生长风格逐步占优。

▶流动性支撑：年末至新年前的流动性相对有压力，新年后资金重回银行体系，流动性改进环境更有利于春季烦躁行情。商场流动性在新年前后往往体现出必定的时节性规则，即新年前商场提现需求添加，导致流动性出现阶段性收敛，钱银商场利率上行；新年后，跟着资金从头回流银行体系，流动性改进，钱银商场利率回落。从前史数据来看，在近8年的新年前后，DR007在大大都时分都体现出以上时节性特色。

▶成绩发表：1月底新年前是成绩预告发表高峰期，成绩发表落地后商场进入成绩真空期。商场一般会对偏生长性的板块和标的给予一个较高的盈余预期，而这种较高的盈余期到新年前后成绩发表期简单被证伪。跟着1月底成绩预告发表落地，商场进入成绩真空期和下一年的新预期构成阶段，出资者又开端从头神往新一年的高添加，开端新的布局。

（二）春季烦躁的风格挑选

春季烦躁期间挑选进攻特点较强，弹性较大的商场风格，从曩昔十年的均匀回报率来看，小盘生长和大盘生长的上升弹性显着优于其他风格。大类职业上，TMT，周期和医药生物板块的均匀回报率和均匀排名相对占优。商场在流动性相对富余，以及经济预期改进，增量资金进入等要素影响下，中小生长风格往往相对占优。

▶ 2014年/2016年/2020年小盘生长占优：流动性驱动

2014年春季行情受国内经济疲软，美国退出量化宽松等超预期事情影响，大盘震动走弱。与此一起，上市公司成绩盈余有向上趋势，创业板的并购重组预期逐步升温，随同智能手机浸透率上升至80%左右的水平，叠加3G向4G切换的布景下，移动互联网工业坚持高景气，商场体现为小盘生长相对占优。

2016年榜首季度国内商场受2015年商场跌落和年头“熔断”带来的惊惧心情影响，大盘自15年年末一路走跌，直到2月初见底，随后央行降准0.5%，流动性改进，小盘生长相对占优。

2020年春季行情继续长达三个月，为近十年来最长春季行情。在新冠疫情冲击下，商场迎来调整。1月全体行情在央行降准和经济数据企稳的组合下稳步翻开；随后在新冠疫情带来的惊惧心情冲击下，商场新年后首日跌落，2月疫情局势逐步明亮，商场预期在宽松的钱银方针下得到批改，经济预期改进下大盘生长体现较好。

▶ 2013年/2019年/2021年大盘生长占优：经济改进预期驱动

2013年春季行情遭到经济根本面改进预期和新兴工业趋势影响，大盘生长与小盘生长相对占优。2012年12月5日，中心政治局会议定调2013年经济工作，经济方针逐步明亮。叠加2012年上半年降准降息、基建发力、地产放松等系列经济影响方针下，四季度经济企稳复苏，PMI连续上升，2023年11月和12月制造业PMI均为50.6，打破50荣枯线，商场“弱复苏”预期继续升温，经济根本面改进驱动大盘生长占优。与此一起，移动互联网、4G等各种新兴工业趋势方兴未已，在商场全体流动性相对富余的环境下，小盘生长风格相同体现较好。

2019年春季行情继续长达三个月，其年头的经济数据好于预期，商场关于短周期企稳的预期改进，央行1%的降准力度也有用提振了商场心情。在宽钱银宽信誉格式下，叠加2018年大跌之后，商场现已抵达前史估值低位，2019年榜首季度商场敞开全面估值批改，其间小盘生长板块高弹性得到进一步体现。

2021年春季烦躁阶段，虽然商场针关于2020年年末中心经济会议提出的钱银方针退出宽松，逐步正常化的预期转向收紧，但新增社融依然坚持必定增速，增量资金流入助力大盘生长相对占优。

▶ 2017年/2018年/2022年春季烦躁：小盘价值、大盘价值占优，经济改进预期驱动

2017年春季烦躁期间，生长板块严峻受创。一方面，金融去杠杆使得中小企资金面流动性逐步受限。另一方面，跟着成绩预告发表，创业板商誉雷正式迸发。从微观经济数据来看，年头经济数据全面好于预期，在经济企稳和严监管的布景下，小盘价值相对占优。

2018年春季烦躁阶段经济数据较2017年第四季度企稳上升，而资金供应端在资管新规和去杠杆的布景下并未扩张，商场流动性预期继续转紧，社融增速回落。房地产景气超预期，大盘价值风格相对占优。

2022年的春季烦躁痕迹并不显着，2021年年末中心经济会议释放稳添加信号，商场在年头对稳添加方针构成较多预期。但之后的一系列经济数据、方针不及预期，导致商场在降息降准的环境下依然走向跌落行情，小盘价值相对占优。

2. 春季烦躁的职业挑选

曩昔十年春季烦躁占优的职业首要会集在TMT以及部分顺周期职业。其间，TMT板块首要获益于富余的流动性、新一轮成绩预期翻开以及中心经济工作会议和两会工业方针。顺周期板块相对占优首要是因为春季烦躁行情多处于经济数据真空期，在经济复苏的预期下，消费、房地产和资料等顺周期板块胜出概率较大。

2017年：GDP单季上升，经济数据全面好于预期，资料板块占优。

2018年：GDP一季度企稳超预期，房地产板块占优。

2019年：经济数据好于预期，经济稳添加预期激烈，消费板块占优。

3. 春季烦躁阶段小结

春季烦躁首要发生在每年年头1月到2月之间，一般始于新年前后，继续到3月初。商场在这个阶段全体上涨且往往具有不错的挣钱效应，演出大盘价值到小盘生长的风格反转。在风格挑选上，首选小盘生长风格，这是因为春季烦躁时期商场一般处于成绩和经济数据真空期，组织的查核压力相对较小，出资者危险偏好也相对上一年年末有所改进，一起商场的流动性相对富余，叠加三月“两会”、政治局会议的方针预期升温构成共振，为小盘生长供应有利环境。在职业挑选上，复盘曩昔十年春季烦躁占优职业，咱们调查到部分顺周期板块在经济复苏预期激烈的年份胜率较高，而其他大大都年份TMT板块多是装备首选，尤其是在有显着工业趋势的年份。

阶段回调

（一）阶段回调的根本意义和原理

1. 阶段回调的根本意义

阶段性回调指的是商场受一季度经济数据以及上市公司成绩发表影响回调过渡，往往继续时刻较短且起伏较强。计算曩昔十年来万得全A在阶段回调体现，均匀跌幅达-10.69%，而继续买卖日均匀为31天，为四个阶段中均匀继续时刻最短但下降起伏最大的阶段。这种耗时短且起伏大的回调有异于经济衰退时期的全体跌落，往往是对商场中特别的信号采纳的会集性调整。成绩不及预期，方针预期由松转紧，甚至美股跌落等外部性要素，都有或许成为春季烦躁阶段向阶段回调过渡的原因。

2. 阶段回调的根本原理

▶获利实现：阶段回调的根本原因在于获利实现，在春季烦躁行情阶段，商场在对成绩和方针的活跃预期下往往堆集必定的涨幅，获利资金存在实现需求，部分资金挑选获利实现离场，使得商场全体面临下行压力。

▶成绩发表：春季烦躁期间因为商场处于成绩和经济数据的真空期，商场危险偏好抬升，全体往往有不错体现；跟着4月底邻近上市公司一季报成绩逐步落地，此前的预期重回实际。若公司成绩契合预期或超预期，其价格在短期内还或许会上涨；若公司成绩不及预期，成绩暴雷往往影响出资者心情，终究演绎为出资者危险偏好下降，高估值板块价格将回调到合理区间。

▶方针事情：3月后，经济方针和工业方针逐步进入一年中相对平平的时期。一起，国内外特定危险事情的发生也会下降商场全体危险偏好，例如2020年美股受疫情影响快速下行，然后引发全球范围内的商场回调。

（二）回调阶段的风格和职业挑选

1. 阶段回调的风格挑选

春季烦躁后的商场回调阶段挑选轻视值，抗跌才干相对较强的大盘价值风格。从曩昔十年阶段回调时期均匀收益率来看，大盘价值和小盘价值风格占优，大类职业上金融、医药生物的均匀排名和均匀回报率更占优。大盘价值风格由金融地产职业占主导，在商场流动性边沿收紧，或许是震动行情下具有较好的防护特点。

▶ 2019年-2022年阶段回调：小盘价值、大盘价值占优，外部性危险与流动性预期转紧共振下的防护驱动

2019年开年的宽钱银、宽信誉格式在4 月份都出现了弱化，详细体现为社融和信贷增速双双回落，叠加4月中心政治局会议定调出现了“把好钱银供应总闸口”的表述，使得商场关于下半年的方针预期也逐步转紧，终究演绎为大盘价值相对占优。2020 年 2 月底疫情开端在海外盛行，以美股为首的全球资本商场遭受重创。甚至在3月9日，3月12日，3月16日，3月18日发生连续熔断，极大程度上使得全球避险心情升温，A股终究难逃团体跟跌，小盘价值相对占优。2021年新年完毕后央行公开商场操作资金净回笼规划累计3400亿元，随后SHIBOR大幅抬升，流动性遭到进一步束缚，叠加美股在新年后敞开阶段性回调，A股也随之进入阶段回调，体现为小盘价值相对占优。年头美联储加息预期不断升温，2月超预期事情“俄乌抵触”迸发，带动A股大幅回调，大盘价值风格相对占优。

▶2018年阶段回调：小盘生长占优，外部性危险、流动性预期转紧与成绩不及预期三重共振下的防护驱动

2018年年头资管新规的推出，叠加2017年年末中心经济会议提出的金融“去杠杆”，A股商场流动性显着收紧的一起，国内1月底成绩预告许多暴雷，成绩预期被逼下调；另一方面，在1月31日美联储举行的议息会议上，美联储官员的言辞偏鹰以及对3月加息预期的指引，导致美债利率快速上升，美股也开端了一轮阶段性调整。多重要素叠加下，A股进入阶段性回调，但小盘生长相对占优。

▶2014、2016-2017年阶段回调：大盘价值占优，由防护驱动转盈余驱动

2014年2月中旬人民币外汇连续跌落，叠加房地产出资下降引发的经济预期遍及失望，商场开端回调，大盘价值相对占优；2016年榜首季度大都经济数据超预期，商场企稳预期升温，证监会暂缓中概股回归，监管环境边沿收紧，前期获利资金开端实现盈余，大盘价值相对占优；2017年2、3月央行连续上调公开商场操作利率，流动性边沿收敛，证监会于2月17日发布《关于批改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决议》，以加强对上市公司再融资的监管，监管环境转紧，前期获利资金开端实现盈余，大盘价值相对占优。

2. 阶段回调的职业挑选

曩昔十年阶段回调占优职业首要会集在金融（银行）、公用事业和消费（美容护理、纺织服饰）。在回调期间，出资者更倾向于寻求相对安稳的出资标的，银行、公用事业等偏防护的职业往往成为出资者的抱负挑选。公用事业因为其基础设施性质，具有较高的职业准入门槛，其成绩不太受经济动摇的影响，收入也相对安稳。必选消费受需求动摇影响较小，顾客对这些产品和服务的需求不会因经济局势的改动而大幅动摇，必选消费板块对经济周期的动摇的抵挡才干更强，在阶段回调时期相同具有必定防护价值。

从曩昔十年阶段回调大类职业体现来看，根本上是金融、房地产、消费板块轮换占优。一起，春季行情体现最好的职业往往在阶段回调被大幅反转。

▶ 2014年：新动力在春季烦躁阶段上涨19.9%，阶段回调期间下降10.2%。

▶ 2017年：资料在春季烦躁阶段上涨11.4%，阶段回调期间下降11.9%。

▶ 2018年：房地产在春季烦躁阶段上涨17.8%，阶段回调期间下降18.0%。

▶ 2020年：信息技术在春季烦躁阶段上涨33.4%，阶段回调期间下降19.2%。

3. 阶段回调小结

阶段回调多发生于3-4月，均匀继续时刻1-1.5个月。商场在这个阶段全体回调，部分春季行情占优的职业的回调起伏往往更大。背面的驱动要素首要是获利资金针对前期的盈余实现或外部性危险等超预期事情迸发。在风格挑选上，回调阶段首选大盘价值。大盘价值风格较低的估值和成绩相对安稳为其供应了较强的防护特性。在职业挑选上，复盘曩昔十年阶段回调占优职业，必选消费、金融和地产板块轮流占优，成为阶段回调时期的装备首选。此外，结合上市公司一季报和职业运营数据，为盛夏攻势提早布局，发掘高景气细分范畴，在回调过程中低位布局也是一种思路。

盛夏攻势

（一）盛夏攻势的根本意义和原理

A股的盛夏攻势是指每年5-9月，在经济数据、公司成绩和政治局会议的影响下，商场行情发生分水岭，商场走势回归根本面驱动。从10月末到次年4月，一般由方针面、流动性或事情主题驱动商场，因为经济数据和企业成绩处于真空期，商场首要买卖各种预期。4月底跟着成绩发表落地，更多的经济数据发布，出资决策的中心回归成绩层面，出资者从成绩和景气量等多维度从头评价前三个月的“故事”，在方针明亮、根本面验证的布景下，五月甚至整个二季度的商场多环绕一个主攻方向发起盛夏攻势。

盛夏攻势的根本原理是组织出资者每年4月底沿着景气趋势和成绩边沿改进的方向进行布局，首要原因是4月份经济数据连续发布，商场对全年景气趋势和边沿改进的方向有了更清晰的判别，组织出资者会挑选主攻方向。而一季度经济数据关于评价当年经济走势具有重要意义，股票商场价格动摇也反映了微观经济状况的改动。因而，4月份发布的经济数据以及一季报的成绩发表会影响A股商场后续走势。

▶ 方针原因：3月两会承认全年经济开展各项方针后，后续4月下旬举行政治局会议，对各项微观方针进行调整后，进一步清晰经济方针和工业方针。

▶传统旺季：每年3-4月和9-10月是传统旺季，出资者能够经过旺季的职业运营状况承认景气量好坏和趋势。

▶成绩发表：4月底年报和一季报落地后，商场会依据一季报的状况从头进行挑选，而一季报和年报公告后，剖析师关于上市公司盈余猜测会会集的调整。开端构成新的预期。7月15日就开端发表中报成绩预告，景气量好坏能够很快得到验证。

▶查核压力：年内查核排名压力，一旦清晰的工业趋势和景气趋势出现，组织出资者会加快调仓至该方向。

（二）盛夏攻势的风格和职业挑选

1.历年盛夏攻势的风格挑选

盛夏攻势期间挑选进攻特点较强，弹性较大的商场风格，从曩昔十年均匀回报率排名来看，小盘生长风格和小盘价值风格更具弹性，大类职业上TMT、必选消费的均匀回报率和均匀排名愈加占优。小盘生长具有较强的制造业特点，相对成绩弹性更高，特定时期的新兴工业趋势也会改进生长风格的景气预期，且小盘生长风格对金融商场流动性愈加灵敏，流动性富余叠加成绩相对改进往往助力小盘生长风格占优。

▶ 2021年-2022年盛夏攻势：小盘生长占优，盈余驱动切换为流动性驱动

小盘生长是一切风格进攻型最强的指数，首要是以新动力、新资料、医药、信息科技等职业为主。小盘生长风格占优的场景分为两种：榜首，社融增速不高或许见顶回落，可是盈余比较高，比方2021年；第二，A股大跌后见底，流动性改进，比方2022年。小盘生长和大盘价值是两种简直对称的风格。

▶ 2017年、2019-2020年盛夏攻势：大盘生长占优，经济预期改进下增量资金驱动

大盘生长，中心成分是消费、科技、医药的龙头公司，特色是市值大估值相对较高，具有较强的盈余才干和添加潜力，这类大盘生长风格想要占优，首要需求经济预期改进，更重要的是增量资金，并且是偏组织化的增量资金。在社融增速显着改进，经济预期批改，但盈余增速姑且不高时，一起迎来以外资和公募为代表的许多增量资金时，大盘生长才干继续性占优。假如社融改进不显着，或许缺少大规划组织增量资金，大盘生长难以体现。

▶ 2016年、2018年盛夏攻势：大盘价值占优，社融驱动切为防护驱动

大盘价值和大盘生长不同，其权重股会集在金融、地产、电力、修建等估值低的职业，因而大盘价值占优的场景分为两种：榜首，社融增速十分高，房地产出售出资和基建出资构成共振向上，比方2016年；第二，商场遭受流动性冲击大跌时，大盘价值体现较强的防护性，比方2018年。

▶ 2013-2014年盛夏攻势：小盘生长占优，移动互联网工业趋势下企业盈余驱动

2013~2014年盛夏攻势期间商场体现为小盘生长占优，移动互联网工业趋势下企业盈余驱动。在2013年和2014年，移动互联网工业阅历了快速开展和迸发式添加。智能手机的遍及和移动网络的高速开展使得移动互联网使用和服务敏捷扩展，出现了许多立异企业，移动互联网新兴工业趋势对小盘生长股有利。在2013年和2014年，移动互联网工业的高速开展带来了企业盈余的高添加。

2. 历年盛夏攻势的职业挑选

曩昔十年盛夏攻势占优的职业首要会集在TMT（电子、计算机）、泛新动力（电新、有色、化工、轿车）、食品饮料，主因是曩昔十年动力革新、信息革新的轮动开展给新动力和TMT带来实在景气上升，而因为有高频数据盯梢景气且空间较大，遭到出资者喜爱。而食品饮料尤其是高端白酒在过往十年的提价趋势，也给相关个股带来杰出的成绩添加。

从曩昔状况来看，大部分年份商场主线，根本都能在4月完毕前后逐步建立。并且强主线行情，也多诞生于生长和消费板块。除了2015年外，曩昔十年从4月底到9月左右都会有一个主攻方向。

▶ 2020年：“创业板”阅历3月跌落后，从4月开端走强，而“创业板”的牛市行情则贯穿全年。

▶ 2021年：“宁指数”相同在阅历3月跌落后，从4月开端上涨，行情贯穿全年。

▶ 2022年：“周期板块”中的煤炭、石油、钢铁等职业，均在俄乌抵触迸发后，于4月前后迎来大涨。

3. 盛夏攻势阶段总结

A股的盛夏攻势现象是指从每年4月底到9月底，商场沿着景气趋势和成绩边沿改进的方向进行布局。4月份经济数据连续发布，商场对全年景气趋势和边沿改进的方向有了更清晰的判别，商场走势从前期的预期驱动转变为根本面驱动。在方针明亮、根本面验证的布景下，各路资金往往沿着全年景气趋势和成绩边沿改进的方向进行布局。在盛夏攻势时期的风格挑选上，首选小盘生长风格。在阅历了阶段回调之后，资金再流入商场，流动性改进的一起触发商场见底上升，此刻商场环境对小盘生长十分有利。职业挑选上，挑选成绩增速最高和改进斜率最大的板块，TMT和消费板块占优的概率相对较大。

蓝筹回归

（一）蓝筹回归的根本意义和原理

1.蓝筹回归的根本意义

A股的蓝筹回归是指自10月起，遭到多种要素影响，例如公司三季报发表等，全年成绩根本预期落地，商场走势相对均衡。跟着三季报的连续发表，全年成绩猜测回归实际，商场会对不同职业进行批改，一起，会对次年的成绩猜测进行相应的调整。而商场的估值基准随之调整，导致估值切换。此刻，前期体现较好的板块往往出现蓝筹回归，而前期体现较差估值较低的板块往往出现价值重估。从前史计算数据来看，蓝筹回归阶段体现往往价值占优，大盘和轻视值风格相对占优。

2.蓝筹回归的根本原理

跟着三季报发表，出资者对全年成绩根本清晰，简单出现估值切换。一起，因为基金司理在年末面临查核压力，到了四季度愈加求稳，确定盈余。金融地产风格估值较低，具有必定安全边沿，因而在蓝筹回归阶段，组织出资者往往加仓金融地产，而下降TMT、消费、医药等高估值板块的仓位。年末一般会举行中心经济工作会议，总结全年经济，并对下一年经济进行方案和组织，因而，商场会针对此做出相应的职业装备及风格组织，使得商场风格改动受方针影响比较大。

▶估值切换：年末将近，跟着年报和三季报发表，组织出资者会对前期成绩猜测较高的职业依照愈加清晰的相关发表进行从头估值，盈余预期下调使得蓝筹回归的风格全领会愈加稳健。

▶求稳心思：出资者的求稳心思也使得四季度的风格全领会愈加稳健。详细体现为，换手率会大幅下降，加仓金融地产，下降对TMT/消费/医药的仓位，因为组织出资者在年末面临查核排名压力，为了求稳提早确定盈余，往往会下降高估值职业的仓位，加仓金融地产这类轻视值职业。

▶方针影响：年末一般会举行中心经济工作会议，总结全年经济，并对下一年经济进行方案和组织，因而，商场会针对此做出相应的职业装备和风格组织，使得商场风格受方针影响比较大。曩昔十年，12月初会举行政治局会议评论经济，12月中旬会举行中心经济工作会议，过往经历来看，曩昔10年，稳添加预期在会前都会出现不同程度上升，然后带动偏大盘风格上涨，与经济复苏相关度较高的上证50指数相对占优。

（二）蓝筹回归的风格和职业挑选

1.蓝筹回归的风格挑选

因而挨近新年前，当生长性的板块出现成绩低于预期时，商场愈加简单扔掉这些板块，而另一方面，上证50这些大盘蓝筹的板块成绩相对安稳，估值性价比高，使得许多出资者会去参加这些轻视值板块到新年前的行情。1月底新年前后是成绩预告发表高峰期，中小股票发表成绩预告时简单“爆雷”，使得小盘风格愈加下风。从曩昔十年均匀回报率排名来看，大盘价值风格相对占优，大盘生长相同体现不俗，小盘生长风格体现最差。大类职业上，金融、必选消费的均匀回报率和均匀排名相对靠前。

▶ 2014年-2019年：大盘价值占优

2013年跟着经济复苏，钱银方针全体偏紧，四季度GDP增速与工业企业赢利均开端下滑，经济进入紧缩阶段，大盘价值风格体现出其防护性。2016年9月，证监会修订上市公司严重资产重组管理办法，标志着并购方针正式收紧，中小企业添加动力被束缚，内外资活跃加仓蓝筹股使得盛夏攻势阶段的大盘价值占优继续。2017年四季度十年期国债升至3.9%，工业企业盈余增速也见顶，经济由过热转向紧缩，大盘价值风格体现出其防护性。2019年末，央行下调MLF利率与逆回购利率，超量流动性高增，银行间流动性充分，社融企稳上升，经济进入小复苏阶段，体现为大盘价值相对占优。

▶ 2020-2022年：大盘生长占优

2020年生长风格占优，微观流动性环境方面，2019 年美联储完毕加息，并在下半年开端降息，国内也从下半年开端降准降息，尤其在 2020 年疫情影响下，全球敞开创前史性的宽松方针，全体流动性环境更有利于生长风格。第二，公募基金成为A 股最重要的增量资金，2020年公募基金发行规划超3万亿元，其间权益类基金发行规划达1.69万亿元，同比添加251.72%，成为A股最重要的组织增量资金。

2021年大盘生长和大盘价值相对占优，一方面是微观经济的失速下行，遭到地产出资同比增速继续负添加，此外，这一时期恒大等闻名民营房企公司债务违约事情继续发酵，三季度全 A 净赢利增速开端负添加进一步强化商场微观经济的失望预期，导致A股再次堕入调整，大盘价值相对抗跌，稳添加预期强化带动大盘生长占优。

▶ 近三年为何会出现从大盘价值向大盘生长的切换？

从四季度的前史数据计算来看，2020年曾经蓝筹回归阶段大多是大盘价值占优，可是近三年一向是大盘生长占优现象，近两年外资边沿定价权不断提高是要害，尤其是在缺少增量资金的商场环境下，外资流向往往会影响商场心情。2020年后，陆股通持股占A股流转市值的比重根本坚持在3%-4%区间，外资成交额占A股日度买卖额的比重中枢根本安稳在10%左右，对A股的边沿影响较大。从外资月度净流入规则来看，外资会集净流入的月份会集于11月至次年1月，均匀净流入规划别离达317亿元、343亿元、396亿元，流入概率高达89%、89%以及100%。因为外资的审美偏好于大盘蓝筹股，因而近三年四季度大盘生长风格往往相对占优。

2. 蓝筹回归的职业挑选

曩昔十年蓝筹回归占优的职业首要会集在金融（银行、非银金融）、可选消费（家电）、必选消费（食品饮料），其间主因是组织出资者在面临年末成绩查核的压力，确定盈余和求稳心思使得其往往将前期仓位从TMT/消费/医药这类高估值职业切换为轻视值大盘蓝筹职业。

从曩昔状况来看，大部分年份在盛夏攻势完毕后，出资者于年末敞开调仓以及关于盈余猜测的从头调整。

▶ 2018年：消费、医疗出现回调，金融和房地产占优。

▶ 2019年：消费、医疗、TMT出现回调，金融和房地产占优。

▶ 2022年：动力职业在盛夏攻势阶段完毕后迎来回调，金融和房地产占优。

3.蓝筹回归阶段小结

A股的蓝筹回归是大多发生于10-12月，跟着三季报逐步发表，商场全年成绩猜测将会全面回归实际，商场估值基准也随之调整，组织出资者愈加求稳，换仓运营安稳、估值相对廉价的大盘蓝筹股提早锁盈余。前期体现占优，商场预期和估值都相对较高的板块，或许跟着成绩落地展现出估值切换的特征。而前期体现较差、商场预期和估值较低的板块，往往会迎来价值重估。风格挑选上，挑选具有轻视值的大盘蓝筹风格的胜率更大。在详细职业挑选上，金融、家电、食品饮料这类大盘蓝筹职业受回谐和估值切换的影响较小，相对占优概率更大。

本轮四季度风格怎么演绎？

（一）年末商场风格重要驱动要素

1.人民币时节性增值有望带动外资净流入

越挨近四季度，人民币增值的或许性越大。从前史来看，因为结售汇和年末重磅经济会议举行，经济稳添加预期升温的多重要素共振，从10月前后到次年新年，人民币增值的概率显着升温，也会使得外资加快流入，使得A股出现大盘指数的显着上升。而本年到四季度，国内经济回暖叠加美国越来越挨近降息敞开，人民币价值降低压力或有望缓解，外资进一步流入的压力有望减轻。

本年以来外资全体净流入A股，从外资的加仓思路来看，近年来加仓最多的职业会集在电力设备（330亿元）、轿车（262亿元）、电子（223亿元）、机械设备（221亿元）。首要会集在三个方向：榜首，高ROE职业（电力设备、医药生物、石油石化、有色金属等）；第二，获益于人工智能工业趋势的TMT（电子、传媒、通讯）；第三，部分景气程度较高的范畴，如轿车等。因为外资的审美偏好会集于蓝筹白马，北上资金企稳转向后往往有利于大盘蓝筹风格的体现。

2.年末重要会议或助力经济预期转暖

中国经济数据近期边沿显着改进，年末重要会议或助力经济预期转暖。8月PMI上升，出产和订单PMI上升到50以上，此前对企业盈余发生晦气影响的价格要素，8月数据也边沿改进，CPI从头回正，PPI负值显着收窄。年末10月、12月政治局会议、中心经济工作会议评论经济，将对季度的经济工作做一个总结，并拟定下一阶段微观方针。面临经济下行压力，方针端或有望继续进行逆周期调理，助力经济预期逐步转暖，利好生长风格。

（二）大盘蓝筹风格或有望占优

年头以来商场大盘价值和小盘生长风格轮动占优，1月至新年前夕北上资金大幅净流入，连续对高ROE的医药和食品饮料职业偏好，使得商场全体出现大盘生长特征。新年后商场风格相对均衡，3月后人工智能结构性行情驱动下中小盘风格全体占优继续至4月中旬。4月中旬至5月初，“中特估”行情驱动下，大盘价值和小盘价值再度占优。5月至6月下旬，此前分解的商场风格有所收敛，小盘生长全体跌幅较小。6月下旬以来，价值风格相对抗跌重回占优，大盘价值和小盘价值均取得必定超量收益。

依照四个阶段区分调查本年以来的商场全体走势，年头在外资回流、ChatGPT炽热、两会预期催化下以TMT和科创50为代表的小盘生长风格显着占优，3-4月跟着上市公司成绩发表落地商场迎来阶段回调，但5月-9月因为经济数据边沿削弱，经济根本面及改进预期较弱，商场全体震动回调，盛夏攻势并不显着。从现在的状况看，跟着四季度政治局会议以及中心经济工作会议的举行，稳添加方针继续出台，在经济数据边沿改进的情‍况下，经济预期有望转暖。挨近美联储降息周期敞开，叠加人民币四季度有望时节性增值，或吸引外资重回净流入，在缺少增量资金的环境下，外资的边沿定价权有望提高，四季度蓝筹回归的概率更高，商场有望回归大盘蓝筹风格。

（三）危险提示

1、片面预判的误差

本陈述中有关2023年四季度国内经济、成绩趋势、外部环境等内容大部分来自咱们依据当下信息，经过合理的数据推演加上自己的片面预判所得到的定论。因而，存在预判不精确的或许性。

2、方针支撑不及预期

国内外微观环境存在巨大的不承认性，地缘政治危机和黑天鹅事情会对国内外微观环境发生巨大的冲击，形成微观经济的动摇，然后改动微观经济在短期或长时间的走势，在此景象之下，咱们许多依据当下的预判或许会失效。

3、前史体现不代表未来

本陈述经过将A股年度出资节奏大致分为四个阶段，总结了过往十年来A股年度出资的四个阶段下的风格职业特征，以及每个阶段相应风格职业占优原因，可是前史体现并不代表未来。

本文源自：券商研报精选

作者：招商战略

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